Sykliset yhtiöt osaavat olla todella tuottoisia – ja todella vaikeita kohteita, koska suhdanteiden heittely pitäisi lukea jostain riittävän aikaisin hyödyn repimiseksi. Pörssit ennakoivat ison rahan tietolähteiden ansiosta.

Eivät aina. Ruotsalaisen Nilörnin vahva Q3 näyttää tulleen sillekin puskista, koska osake ja tekniset indikaattorit eivät siitä vihjanneet – ja niinpä kurssi heitti komean osarivoltin ylöspäin.

Nilörn on brändimerkintöjen ja pakkausratkaisujen erikoisyhtiö, joka toimii vaate-, urheilu-, ulkoilu- ja luksusbrändien toimitusketjuissa. Sen liiketoimintamalli perustuu kolmeen toisiinsa nivoutuvaan osa-alueeseen:

1. Design & konseptointi – Nilörn suunnittelee asiakkaalle yhtenäisen brändi-ilmeen: etiketit, niskamerkit, hintalaput, nauhat, pakkaukset ja RFID-ratkaisut. Yhtiö toimii usein mukana jo tuotteen suunnitteluvaiheessa.

2. Globaali tuotanto ja logistiikka – Valmistus tapahtuu pääosin yhtiön omissa tehtaissa Aasiassa ja Euroopassa. Tuotteet toimitetaan suoraan asiakkaiden ompelimoihin ja alihankkijoille eri maihin.

3. Digitaaliset palvelut (Nilörn:CONNECT) – Alusta, joka yhdistää fyysiset etiketit ja digitaaliset tuotepassit (DPP), mahdollistaen tuotteen jäljitettävyyden, kuluttajaviestinnän ja vastuullisuusdatan hallinnan.

Yhtiö toimii asiakasyhtiöidensä ratkaisutoimittajana, jonka vahvuus on pitkissä suhteissa, laajassa palveluketjussa ja tuotannon tehokkuudessa. Tuloksenteko riippuu ennen kaikkea asiakkaiden tilausvolyymeista ja varastosyklien suunnasta, mikä tekee liiketoiminnasta luonnostaan hyvin syklisen.

Kapasiteetti käyttöön, tulos koilliseen

Nilörn osoitti jälleen, miksi se on poikkeuksellisen hyvä, mutta yhtä poikkeuksellisen herkkä yhtiö syklinsä sisällä. Kolmannen neljänneksen tulos ponnahti jyrkästi, kun kapasiteetti alkoi viimein käydä täysillä, ja kustannus- sekä tuotemixin parannukset nostivat marginaalit lähelle hyvän sään tasoa.

Liikevaihto kasvoi Q3 +11 % raportoidusti ja valuuttakorjattuna +18 %. Marginaali nousi  11,4 prosenttiin (7,3), ero on todella iso syklisellekin yhtiölle, kun kate kohenee luokkaa +50%.

Nettotulos lähes kaksinkertaistui 18,9 MSEK:iin ja EPS 1,66 kruunuun. Kasvu tuli tasaisesti kaikilta segmenteiltä, joskin luksusasiakkaat pysyivät varovaisina korkeiden varastojen vuoksi.

Tilauskertymä laski -13 %, mutta käytännössä ero johtui yksittäisestä siirtyneestä pakkaustilauksesta – valuuttakorjattuna ja siirto oikaistuna tilauskertymä oli käytännössä vakaa.

Yhtiö paransi tehokkuuttaan etenkin Euroopan ja Aasian tuotantolaitoksilla, ja uudet automatisoidut linjat nostivat käyttöastetta. Kassavirta säilyi vahvana 30,5 miljoonaa kruunua, samoin tase: omavaraisuus 57 % ja nettokassaa 31 miljoonaa.

Samaan aikaan yhtiö jatkaa vahvaa panostusta tulevaisuuteen – uusi tehdas, PLM-järjestelmä ja EU:n digital product passport (DPP) -ratkaisut luovat pohjaa pysyvämmälle kannattavuuden nousulle. Osake on erittäin houkuttelevasti hinnoiteltu tuloskunnon kohentumiseen nähden.

Hyvä yhtiö, raivoisat syklit

Nilörn on pieni mestari alalla, jonka asiakaskuntaan kuuluu vaateteollisuuden ja ulkoilubrändien koko kirjo H&M:stä luksukseen. Mutta ala on rajun syklistä, koska asiakkaiden varastot heiluttavat kysyntää enemmän kuin varsinaiset kuluttajatrendit. Se näkyy tuloksessa:

• EPS 7,7 (2021) – 8,9 (2022) –  3,5 (2023) –  5,2 (2024) –  3,99 (1–9/2025).

• Operatiivinen marginaali 15–16 % huippuvuosina, nyt 9 %.

• Silti kassavirta pysyy ja tase kestää.

Juuri tällainen yhtiö tuottaa parhaat ostomahdollisuudet syklin pohjalla, jolloin tulos ei vielä heijasta todellista potentiaalia. Suhdanteen kehitystä kukaan ei tietysti voi tietää ennalta, mutta historian pohjalta voi yhtä jos toista päätellä.

Ja nyt se on taas Nilörnin puolella. Etenkin kun muissakin syklisissä vilkkuu samoja oireita.

Tulevaisuus rakentuu digitalisaatiosta ja kapasiteetista

Ehkä sykli kuohuu vielä aikansa, mahdollista sekin. Mutta sieltä ne isoimmat vonkaleet napataan.

Yhtiö jatkaa investointiohjelmaa, joka tähtää rakenteelliseen tehokkuusparannukseen. Uusi tehdas Bangladeshissa valmistuu 2027 kaksinkertaistaen nykyisen kapasiteetin. PLM-järjestelmä otetaan käyttöön piakkoin tehostamaan tuotanto- ja toimitusketjun hallintaa.

EU:n sääntely ajaa pakollista läpinäkyvyyttä tuotteisiin. Tämä nostaa kysyntää yhtiön dataan ja jäljitettävyyteen perustuville etiketti- ja RFID-ratkaisuille. Näillä hankkeilla Nilörn rakentaa perustaa tasaisemmalle ja korkeamarginaalisemmalle tuloskunnolle.

Parannettavaa riittää, kun marginaalit ovat yhä selvästi alle historiallisen huipputason. Jos marginaali palaa 12–13 %:iin, tulos voisi kasvaa yli 50 % ilman liikevaihdon suurta muutosta.

Tase mahdollistaa edelleen reilun osingon, jahka yhtiö haluaa kassaa keventää. Mittavat investoinnit voivat sitä kyllä rajoittaa.

Polkumyynnissä suhdanteen kestäessä

Nilörnin P/E on kuluvan vuoden EPS-ennusteella 5,5 kruunua on vain 8 ja EV/EBIT vain 6–7. Jälkimmäinen mittari kertoo yhtiön tuloskunnon suhteessa markkina-arvoon, josta vähennetään yhtiön nettovelka.

P/E perustuu vain osakkeenomistajan saamaan tulokseen huomioimatta velkavivun vaikutusta. EV/EBIT taas laskee yritysarvon (Enterprise Value) suhteessa liikevoittoon.

EV -laskelma sisältää sekä oman että vieraan pääoman — toisin sanoen kertoo markkina-arvon ohella suhteellisen velkarasitteen. Jos yhtiöllä on paljon velkaa voi P/E näyttää halvalta, vaikka todelliseen yritysarvoon nähden operatiivinen tulos on heikko.

Jos taas yhtiö on velaton tai nettokassassa, EV/EBIT usein laskee lähemmäs P/E:tä — ja silloin matala kerroin molemmissa mittareissa kertoo todellisesta aliarvostuksesta. EV/EBIT onkin hyvä väline velkaisten yhtiöiden tulkintaan.

Pörssihaukka harvoin sitä käyttää, koska listan yhtiöt eivät yleensä ole kovin velkaisia. Ja jos niin velka on hallinnassa korkean kannattavuuden ansiosta.

Vakava riski olematon

Nilörnin arvostus on poikkeuksellisen matala riippumatta mittarista. Yhtiöllä ei ole juuri velkaa, joten EV/EBIT on todella matala heijastaen puhtaasti markkinoiden epäuskoa tuloskunnon palautumiseen.

Vähävelkaisuus tarkoittaa tietysti olemattomia korkomenoja ja rahoitusriskejä. Kun useimmat sykliset yhtiöt ottavat velkaa selviytyäkseen laskusuhdanteesta, Nilörn menee sen läpi omilla varoillaan.

Nilörn onkin varsin turvallinen osake muun kuin tuloksen ja sen myötä osingonkin heittelyn osalta. Siksi sen arvostus kertoo todellisesta halpuudesta, ei velkavivun harhasta.

Loistokombo: pääoma tuottaa hyvin (vihreä), velka-aste on matala (keltainen). Kuva: Tikr

 Jos EV/EBIT kapuaa oleellisesti P/E:tä ylemmäs on yhtiön velkariskiin kiinnitettävä huomiota. Etenkin jos vahvat marginaalit ja pääoman tuotto eivät luo turvapuskuria.

Nilörnissä ei sitä tarvitse murehtia. Ja Q3 osoittaa, miten vauhdikkaasti kysynnän normalisoituminen ja kapasiteetin tehokkaampi käyttö palauttavat Nilörnin kannattavuuden.

Samalla investoinnit ja rakenneuudistukset luovat kasvupohjaa huomattavastikin korkeasuhdanteeseen. Vielä sellaistakin todistamme, koska sitten tarkkaan ottaen.

Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta