Valtionlainojen korot kertovat siitä kuinka hintavia lainadollarit ovat Yhdysvaltojen valtionhallinnolle. Mitä suurempi korko on sitä kalliimpaa on lainata rahaa. Yleisesti ottaen voidaan todeta, että se mitä pidemmän lainan ottaa sitä suuremmalla korolla se tapahtuu normaalitilanteissa. Seuraavat luvut kertovat Yhdysvaltojen valtionlainojen korot 4.11.2026 puolen päivän tienoolla:

3kk 4.151%

6kk 4.303%

1V 4.423%

2V 4.616%

5V 4.723%

7V 4.807%

10V 4.918%

20V 5.317%

30V 5.289%

Lähde: https://fi.investing.com/rates-bonds/world-government-bonds?maturity_from=10&maturity_to=310

Olennaisin kysymys on se mistä korko muodostuu. Siihen on oikeastaan olemassa neljä eri osaa. Ne ovat se millä todennäköisyydellä velkoja saa rahansa takaisin korkoineen, Yhdysvaltojen tapauksessa keskuspankki Fedin ohjauskoron suuruuden odotukset, inflaatio- ja talouskasvuodotukset. Mitä lyhyemmästä ajanjaksosta on kyse sitä enemmän kyse on ohjauskorosta. Tämä on nyt 3.75%-4.00% vaihteluvälillä.

Tällä hetkellä voidaan myös todeta rahoitusmarkkinoiden uskovan saavan rahat takaisin korkoineen, vaikka Yhdysvaltojen valtiontalouden vaje on kasvanut selvästi jo pidempään. Lyhyiden ja pitkien korkojen ero olisi paljon suurempi mikäli näin olisi. Koska dollari on globaali varantovaluutta niin vajeet eivät näy koroissa ainakaan tällä hetkellä. Sen sijaan maissa, joissa ei ole varantovaluuttaa on vajeilla enemmän merkitystä. Tämä näkyy Ranskan valtionlainoissa joissa 3kk:n korko on nyt 2.814% ja 30-vuoden korko 5.403%:ia. Tämä ero on Ranskassa noin kaksi kertaa suurempi kuin Yhdysvalloissa.

Katsotaan inflaatio-odotuksia. Niistä tietoa löytyy parhaiten Yhdysvaltojen inflaatiokorjattujen valtionlainojen kertomista inflaatio-odotuksista. 10-vuotisten inflaatiokorjattujen valtionlainojen indikoima tuleva 10:n vuoden keskimääräinen inflaatio on noin edelliset 4 vuotta pysynyt 2.0%:n ja 2.5%:n välissä. 5-vuotisten inflaatiokorjattujen valtionlainojen indikoima inflaatio on pysynyt n. 1.9%:n ja 2.8%:n välissä samalla ajanjaksolla. Toisin sanoen, Yhdysvaltojen inflaation odotetaan rahoitusmarkkinoilla hidastuvan seuraavina vuosina eikä nousevan.

Lähteet:

https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE

https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE

Tarkastelemalla samaan aikaan Yhdysvaltojen 10-vuotisten valtionlainojen korkoja voidaan todeta, että puolet alle puolet niiden viimeaikaisesta noususta selittyvät inflaatio-odotusten muutoksilla. Iso osa selittyy kausivaihtelulla. Joistakin minulle tuntemattomista syistä rahoitusmarkkinoiden likviditeetti pienenee suunnilleen elokuun lopusta lokakuun puoliväliin. Samaan aikaan kaikki puhuvat päät keskuspankkiireja myöten ovat huutaneet, että varokaa inflaatio tulee! No se voi toki kasvaa paljon mikäli suuremmat sotaponnistelut alkavat uudestaan Persianlahdella tai kolmas maailmansota syttyy. Mikäli tilanne jatkuu nykyisenä niin näin ei tule käymään.

Jäljelle jää odotukset talouskasvusta. Sen kiihtyminen selittää osan viime aikojen korkomuutoksista. Tämä voi johtua osittain todellisesta lyhytaikaisesta talouskasvusta mikä on seurausta lähinnä tekoälyinvestoinneista. Lisäksi kyse voi olla yritysten ja kuluttajien varautumisesta kovempiin aikoihin mikä näkyy nyt talouskasvuna, mutta tarkoittaa sen hidastumista myöhemmin. Ikävä tosiasia on se, että nykytalouksissa kohonneet energianhinnat näkyvät ennemmin tai myöhemmin kokonaiskysynnän tuhoutumisena. Ajankohta on minulle arvoitus, koska en osaa ennustaa taloutta eikä muuten osaa kukaan muukaan. Tämä johtuu siitä, että talous on hyvin monimutkainen ja sopeutuva järjestelmä. En pitäisi yllätyksenä sitä, että vuoden sisällä tulee taantuma. Tällöin kukaan ei enää stressaa inflaatiosta eikä nousevista koroista.

Korkokäyrä Yhdysvalloissa taitaa olla aika epänormaali tällä hetkellä. Oma tulkintani on se, että se kertoo siitä ettei keskipitkällä aikavälillä ole kovia odotuksia talouskasvun suhteen. Se ei kerro inflaation kiihtymisestä keskipitkällä aikavälillä eikä peloista Yhdysvaltojen valtionvelkojen suhteen. Tulkitsen tämän myös tarkoittavan, että Fed voi nostaa ohjauskorkoa lyhyellä aikavälillä, mutta kovin paljoa se ei nouse seuraavien vuosien aikana. Korkokäyrä on paras ennustaja talouskasvulle ja inflaatiolle, mutta sekin on usein väärässä. Lisäksi sen signaalit ovat parhaimmillaankin epämääräisiä ja vaikeasti tulkittavia. Se ei pysty kertomaan etukäteen milloin suuremmat sodat alkavat tai milloin suuret luonnonmullistukset iskevät. Korkokäyrän ennusteet voivat myös mennä pieleen mikäli keskuspankit manipuloivat korkoja. Sanoisin, että sen kertoma data on 10x parempaa kuin yhdenkään puhuvan pään. Pörssit jäävät myös siitä selvästi jälkeen. Tulevaisuus kertoo miten oikeassa se nyt on.

Eipä muuta,

Tommi T