Osakepoiminta on monella tavalla haastavaa. Puntaroimista vaativat lukuisat tekijät, yhtenä niistä yhtiön suhteellinen asema verrokkiensa joukossa.

Pulma tiivistyy vaikkapa lentokonemoottorimarkkinassa, yhdessä maailman keskittyneimmistä teollisuudenaloista. Käytännössä kolme toimijaa – GE Aerospace, Safran ja Rolls-Royce – hallitsevat lähes koko kenttää.

Pintapuolisesti kyse on samasta liiketoiminnasta: moottoreista, huollosta ja lentoliikenteen kasvusta. Sijoittajalle nämä kolme yhtiötä edustavat kuitenkin hyvin erilaisia valintoja.

Yhteistä niille on ansaintalogiikka, joka poikkeaa monesta muusta teollisuudesta. Moottori myydään usein varsin maltillisella katteella, mutta varsinainen tuotto syntyy vuosien, jopa vuosikymmenten aikana huollosta ja varaosista.

Tämä niin sanottu jälkimarkkina tekee liiketoiminnasta erittäin kannattavaa – mutta samalla sitoo yhtiöt tiukasti lentoliikenteen kehitykseen ja sen keulilla pysymiseen.

Kun lentotunnit kasvavat, kassavirta kasvaa. Kun liikenne hidastuu, vaikutus näkyy nopeasti.

GE – mahtava mittakaava

Yhdysvaltalainen jätti GE Aerospace edustaa tässä kolmiossa ehkä selkeimmin “valmista” yhtiötä. Mittakaava on ylivoimainen ja kannattavuus kilpailijoita korkeampi todistaen tehokasta operatiivista mallia ja vahvaa asemaa huoltomarkkinassa.

GE:n kohdalla sijoittaja maksaa ennen kaikkea laadusta ja ennustettavuudesta. Liiketoiminta on pitkälle optimoitu, ja yllätyksiä tulee harvoin – hyvässä ja pahassa.

Ranskalainen Safran ei ole yhtä kannattava kuin GE, toisaalta profiili monella tavalla tasapainoisempi. Yhtiö hyötyy erityisesti lyhyen matkan lentoliikenteestä, joka on osoittautunut vakaammaksi kuin pitkän matkan liikenne.

Lentokoneet vaativat jatkuvaa huoltoa. Kuva: Masakatsu Ukon, Wikipedia Commons

Lisäksi yhteistyö GE:n kanssa tuo sille vahvan aseman maailman yleisimmissä moottorimalleissa. Safranin kohdalla sijoittaja saa lähtökohtaisesti kasvua ja ennustettavuutta ilman ääripäitä.

Rolls muovautui uudeksi yhtiöksi

Brittiläinen teknologiaikoni Rolls-Royce on selvästi erilaisin tapaus. Sen liiketoiminta on keskittynyt pitkän matkan koneisiin, mikä tekee siitä herkemmän suhdanteille.

Tämä näkyi erityisen selvästi koronassa, jolloin lentoliikenteen pysähtyminen romahdutti yhtiön kassavirran. Kun koneet pysyvät maassa ei huoltoa tarvita.

Viime vuosina Rolls kävi läpi merkittävän muodonmuutoksen, jossa hinnoittelua ja kustannusrakennetta korjattiin. Kassavirta palasi ja kannattavuus parani merkittävästi.

Rolls on kuitenkin edelleen pitkien lentojen spesialisti, joka toimittaa muun muassa ja etenkin Airbusille moottoreita. Se tulee huomioida etenkin sektrorin laskusuhdanteissa.

Jollainen nyt painaa päälle Persianlahden sodan kiskottia lentopetrolin hinnan korkeuksiin luultavasti useiksi kuukausiksi hyvässäkin tapauksessa. Ja ties minne asti.

Toki se vaikuttaa muihinkin valmistajiin, mutta Rollsin tuoteprofiili on sille kuitenkin herkin. (Yhtiö ei enää tuota legendaarista luksusautoa, yksikkö myytiin ajat sitten).

Puolustus oma lukunsa

Sama makroympäristö vaikuttaa siis kaikkiin kolmeen, mutta eri tavoin. GE hyötyy laajasta asennetusta moottorikannasta ja skaalasta, Safran nojaa vakaampaan kysyntään, Rolls sykkii pitkän matkan liikenteen kainalossa.

Tämä tekee samasta talousnäkymästä hiukan erilaisen kullekin. Ja puolustusliiketoiminta tuo kokonaisuuteen vielä oman toisia syklejä kulkevan kerroksensa.

Vaikka yksikään kolmesta ei ole puhdas puolustusyhtiö, kaikilla on merkittäviä sidoksia sotilas- ja turvallisuussektoriin – ja näiden merkitys on kasvanut nopeasti geopoliittisen tilanteen kiristyessä jo vuosia.

GE Aerospace on vahvasti mukana erityisesti Yhdysvaltain puolustusohjelmissa, mutta sen kokonaiskuvassa on enemmän täydentävä kuin määrittävä tekijä. Siivilipuoli on kolme kertaa suurempi.

GE on tärkeä pala USA:n sotilaskoneiden tuotannossa. Kuva: LMT

Safranilla puolustus on niin ikään osa kokonaisuutta, erityisesti eurooppalaisten ohjelmien kautta, mutta yhtiön profiili säilyy selvästi siviili-ilmailuvetoisena.

Rollsille puolustus on rakenteellisesti tärkeämpi ulottuen lentokoneista merivoimiin ja ydinvoimaan. Yhtiö on keskeinen toimittaja esimerkiksi brittipuolustukselle, ja sen rooli ydinsukellusveneiden reaktoreissa tekee siitä strategisesti merkittävän toimijan.

Eurooppa itsenäistyy, Rolls kiittää

Tämä tuo Rollsiin vahvan elementin, joka ei ole sidoksissa matkustajamääriin tai lentosykliin. Ja viime kuukausien kehitys Persianlahden sodasta Naton vakavaan murrokseen vain korostaa sitä.

Puolustusbudjettien kasvu Nato-maissa ja Euroopan aivan viime päivinäkin dramaattisesti kasvanut tarve irtautua Yhdysvaltojen riippuvuudesta luo pitkän aikavälin kysyntää. Kun Euroopan maat kasvattavat omaa tuotantoaan, on Rolls liki väistämättä isossakin roolissa.

Rolls ei ole puolustuksessa yhtä näkyvä päämoottorivalmistaja kuin jotkut kilpailijansa, mutta yhtiö toimittaa suoraan moottoreita esimerkiksi Lockheed Martin C-130 Hercules -kuljetuskoneeseen (AE2100) sekä V-22 Osprey -koneeseen, joka on keskeinen Yhdysvaltain merijalkaväelle.

Hävittäjäpuolella Rolls toimii usein konsortioiden kautta, kuten Eurofighter Typhoon -koneen EJ200-moottorissa, ja osallistuu myös Lockheed Martin F-35 Lightning II -ohjelmaan toimittamalla pystysuoran nousun mahdollistavan LiftSystem-ratkaisun.

Muistuttaa Indraa

Rolls ei ole yhden alustan varassa, vaan toimii laajasti eri järjestelmissä – usein juuri niissä kriittisissä komponenteissa, joissa näkyvyys on pieni mutta strateginen merkitys suuri.

Tekninen sensaatio mutta taloudellinen floppi Concorde riehui Rollsin voimalla. Kuva: Nimbus227

Vaikka puolustus on sille yhä enemmän tukijalka kuin pääajuri, nostaa se Rollsin kolmikosta kiehtovimmaksi. Ja puolustussegmentin osuus noussee.

Ja laajasti ottaen kuumentuneen ja siten kalliin sektorin raameissa Rollsin arvostustaso on hyvinkin matala. Se on hiukan samasssa tilanteessa kuin tuorein komeettamme Indra.

Toki sijoittaja voi valita useita yhtiöitä salkkuunsa, ylärajaa hajautukselle ei ole. Mutta yhtiön laatua suhteessa arvostukseen on kyettävä tunnistamaan. Eikä seurannan vuoksikaan listaa voi rajattomasti turvottaa.

Geopolitiikka ratkaisee

Tässä tapauksessa on punnittava useaa tekijää sinänsä laadukkaissa yhtiöissä. Ja erityisesti, paljonko painoa antaa puolustussegmentille.

Tässä vertailussa Rolls erottuu edukseen. Safran hyötyy samasta ilmiöstä, mutta se painottaa enemmän siviili-ilmailua.

GE Aerospace puolestaan toimii vahvasti Yhdysvaltain ekosysteemissä, mikä tekee siitä vähemmän suoran pelurin eurooppalaisen omavaraisuuden kasvussa.

Eurooppalainen näkökulma kallistaa valinnan Rollsin suuntaan. Valinta ei ole pelkästään taloudellinen, vaan myös geopoliittinen.

Nykytilanteessa se painaa aika laillakin. Moni varmaan allekirjoittaa ajatuksen.

Pienydinvoima tuleva optio

Puolustusnäkökulman rinnalle nousee vielä yksi pidemmän aikavälin tekijä, joka puoltaa Rollsia: yhtiön panostus pienydinvoimaan. Se on kuitenkin vastaa aluillaan ja saa parhaassakin tapauksessa isomman roolin vasta ensi vuosikymmenellä.

Strategisesti se kytkeytyy suoraan samoihin teemoihin kuin puolustus – omavaraisuuteen, huoltovarmuuteen ja energian saatavuuteen. Euroopassa energiakysymys on muuttunut nopeasti taloudellisesta optimoinnista turvallisuuskysymykseksi.

Tosin muuallakin, kun Persianlahden sota osoitti fossiilisen energian huoltovarmuuden haavoittuvaksi. Eikä siihen näy muutosta, koska kaikin tavoin järjetön sota nosti Iranin Hormuzin salmen vahvistetuksi hallitsijaksi.

Persianlahti on nyt Iranin peukaloruuvissa. Kuva: Sayyed Shahab-O-Din Vajedi

Ja silmitön tuho Iranin entistä vihamielisemmäksi. Persianlahden haavoittuvuus ei vähentynyt vaan kasvoi.

Lisäksi sähköistyminen ja datakeskusten kasvu lisäävät tarvetta vakaalle perusvoimalle, jota uusiutuvat eivät yksin pysty takaamaan. Pienydinvoima tarjoaa vaihtoehdon, joka on poliittisesti ja taloudellisesti helpompi toteutettaa kuin perinteiset megaprojektit.

Kokemusta muille jakaa

Rollsin vahvuus kumpuaa pitkästä kokemuksesta ydinteknologiasta erityisesti merivoimien puolella. Se yhdistyy teolliseen lähestymistapaan, jossa korostuu modulaarisuus ja sarjatuotanto.

Jos nämä SMR-hankkeet etenevät odotetusti, kyse ei ole vain yksittäisestä uudesta liiketoiminnasta, vaan mahdollisesti kokonaan uudesta kasvupilarista.

Aikajänne on pitkä ja toteutus vaatii poliittista tukea, luvitusta ja merkittäviä investointeja. Lyhyellä aikavälillä SMR ei ratkaise arvostusta tai kassavirtaa, mutta pidemmällä voi muuttaa yhtiön luonnetta olennaisesti.

Rollsin kokemus ydinsukellusveneistä antaa valtavan teknologisen edun. Kuva: Bellona Foundation

Yhdessä puolustusliiketoiminnan kanssa Rolls ei ole enää pelkästään sidoksissa lentoliikenteen sykliin. Ilmailuyhtiön ympärille rakentuu uusia ulottuvuuksia.

Rolls ei ole kallis huolimatta kurssin hurjasta viime vuosien noususta. Lähtötaso oli todella matala johtuen yhtiön talousvaikeuksista koronasta ja omista sittemmin korjatuista strategisista virheistä.

Uusi kippari käänsi kurssin

Koronassa lentomatkailun katketessa tappiot syvenivät siihen mittaan, että sen oli tehtävä valtava uusosakeanti taseensa tervehdyttämiseksi. Kova kuuri omistajille mutta tehosi.

Ja 2023 alussa yhtiö sai uuden kipparin Tufan Erginbilgicin, joka muokkasi yhtiön avaintoimintoja panostaen kannattavuuden nostamiseen. Kuuri tehosi loistavasti, Rolls on tänään varsin kannattava teollisuusyhtiö.

Myös kysyntä normalisoitui ja kasvu yltyi paremmaksi kuin ennen koronaa. Rolls uudistui näyttävästi.

Rolls oikein riehui ylös koronamontusta

Ja kasvu on kestänyt viime vuosien haastavan makroympäristön. Inflaatio, korkojen nousu ja geopoliittinen epävarmuus eivät pysäyttäneet kehitystä.

Perinteisesti sykliselle alalle Rolls on pärjännyt ihmeenkin hyvin. Jatkuuko näin, mahdoton tietää varmaksi, mutta oireet ovat hyvät.

Säällisen hintainen

Nykyinen arvostustaso on säällinen. P/E noin 20, kassavirtaperusteinen P/FCF noin 25, pääoman tuotot hyvinkin mallikkaat.

Vaikkapa saksalaisen puhtaasti puolustusteknologiaan keskittyneen Rheinmetallin P/E on päälle 60, vaikka osake on sakannut piikistään -25%. Kalleus vaivaa lähes koko kyseistä sektoria. Rolls on toista maata.

Epäilemättä se on edelleen herkkä lentosykleille, erityisesti pitkän matkan. Siksi arvostus näyttää samanaikaisesti sekä perustellulta että vaativalta.

Persianlahden sota kiskoo kahteen suuntaan. Ilmailu kärsii, puolustus hyötyy.

Yhtälöstä ei puutu liikkuvia osia. Puntari kallistuu kuitenkin sen puolelle, että Rolls nousee piakkoin listallemme.

Pörssihaukassa on kahden viikon tutustumistarjous ilmaiseksi ja sitoumuksetta